重庆商报-上游新闻记者 冯盛雍

2020年初受新冠肺炎疫情影响，在全民相应居家自我隔离防疫政策的要求下，催生了“宅经济”1.0——传媒板块大批新兴业态快速走入大众视野，相关板块和个股持续受到资本市场的追捧。2021年，随着春节的临近，国内新冠肺炎疫情呈现零星散发状态，疫情防控弦再次绷紧。在加强防控的同时，从中央到地方，都鼓励大家就地过年，开展线上、线下文化娱乐活动，“宅经济”2.0又悄然来临。

在经历了充分回调后，目前传媒板块估值普遍存在超跌现象，“就地过年”政策能否让传媒板块再翻浪花？

政策驱动叠加结构性变化 推动近期传媒板块逆势上涨

受疫情影响，今年春节期间，全国消费者或又将同时开启了“宅”模式。国家发改委于1月27日出台了《关于做好人民群众就地过年服务保障工作的通知》，其中鼓励就地过年、减少出行，并要求满足就地过年人民群众的精神娱乐要求，鼓励开展线上、线下娱乐活动。

传媒行业是一个跨范围非常广的板块，子行业的表现非常分化。它大体上可以分为线上板块和线下板块，线上板块主要包括娱乐、社交、资讯等行业，线下板块则包括传统纸媒、影院等行业。广发基金指数投资部副总经理罗国庆表示，我们一般根据上市公司的主营业务将传媒板块分为游戏、视频、广告、广电、电影等行业，这也是传媒板块中权重占比最大的行业，以中证传媒指数为例，上述五个行业的权重占比超过了80%，其中游戏行业权重占比最大，接近40%，其次是广告、广电、视频、电影。从整个一月份情况来看，2021年1月中信传媒行业区间涨跌幅为0.01%，互联网媒体、广告营销、文化娱乐、媒体涨跌幅分别为6.46%、0.88%、-1.01%、-4.96%。36家上市公司收涨，祥源文化涨幅31.01%领涨行业，昆仑万维、金科文化、万达电影、盛迅达、联创股份等涨幅在15%以上。

华安证券分析师姚天航分析认为，一方面本轮传媒行业的上涨有一部分原因是受到了政策的推动。比如：1月27日传媒板块大涨，其中中信传媒指数涨幅3.12%，包括游戏和影视相关公司涨幅较大。另一方面，“宅经济2.0”带动文娱板块短期高景气度，同时叠加今年线上线下娱乐结构性的变化，比如：本次文件明确规定“低风险的地区影剧院等演出和娱乐场所接纳人数不能超过核定人数的75%”，消除了市场对于供给端的担忧，叠加“就地过年”成为主流方式，“宅经济2.0”一定程度扩大了公众的活动范围，线下娱乐也将成为居民娱乐选项。

传媒板块估值普遍超跌

投资指数基金或可分散风险

从板块修复的逻辑看，传媒板块估值普遍存在超跌现象，华安证券分析师姚天航强调，在A股传媒板块中我们重点跟踪的游戏公司2021年估值中位数在14x，电影公司27x，电视剧公司11x，营销公司36x，出版公司11x左右。估值水平无论从历史以及当下的市场水平来看，均处于较低分位。另外，自2016年以来截至2021年1月26日收盘，传媒板块累计下跌58.63%，在28个申万一级行业中涨幅排名倒数第二位，这可能意味着当前传媒相关指数已经经历了深度回调，下跌空间有限。

截至2021年2月1日，中证传媒指数动态市盈率PE（TTM）为54.32倍，位于指数上市以来77.6%历史分位数。广发基金指数投资部副总经理罗国庆指出，当前中证传媒指数市销率PS(TTM)仅为3.86倍，位于指数上市以来22.8%历史分位数，处于历史较低位置，因而具备较好的配置价值。

那么，如何挖掘传媒板块的投资机会呢？罗国庆认为，从投资的角度来看，投资传媒板块指数型产品要优于投资个股。这是因为传媒板块的股票较多，且多属于小盘股，在当前市场偏爱行业龙头的背景下投资个股的风险较大；另一方面，传媒板块子行业较为分化，通过投资行业指数型基金的方式可以分散子行业的波动风险，可能获得确定性较大的上涨收益。

后市

电影：龙头企业业绩有望改善

根据预期数据，电影板块的估值均处于历史低分位，已具备较大的安全边际，被长时间压抑的观影市场或在2021年春节档迎来爆发，行业有望进一步回暖。

从业绩表现来看，2020年三季度院线板块总营收24.91亿元，环比增加151%，归母净利润亏损环比明显收窄，广发基金指数投资部副总经理罗国庆认为，这表明了电影市场的回暖，且预计板块后续经营情况持续改善，主要受益于两条投资逻辑：1.龙头院线公司电影储备资源丰富，且质量良好，有望显著改善企业经营业绩；2.在疫情的影响下，中小影院加速退出，头部院线公司市占率同期逐步提升，院线开始进入存量竞争当周，市场份额将逐步向资金实力强、经营效率高的龙头集中。综上所述，在龙头企业影片储备资源丰富以及市占率逐步向龙头集中的背景推动下，影视板块企业的股票在2021年预计将有同比改善。华安证券分析师姚天航也表示，目前电影行业由于低基数效应，以及龙头企业的优质电影储备资源丰富使得该行业在2021年预计将会出现较为明显的业绩修复以及市占率提升。

游戏：追求精品成行业主基调

网络游戏等线上娱乐在疫情期间发展迅速。“近期各大游戏开发商陆续推出重磅手游，而5G商用的持续推广，有望给游戏行业带来巅峰式的场景体验。”华龙证券重庆新华路营业部投资顾问赵海宏告诉记者：“游戏板块目前处于相对低位，随着行业景气度的改善叠加供给侧改革龙头集中度提升，当前位置配置拥有非常好的性价比。在2021年持续看好游戏板块的高增长发展，不过，在选择上，追求精品游戏将会成为行业的主基调，需要时刻关注产品更新进度。”

视频：广告需求或大幅度增长

受益于“宅经济”带来渗透率提升还有网络视频，罗国庆表示，视频行业得益于视频会员提价、渠道变革导致的厂商溢价能力提升，因此未来将有较大的发展空间。而营销板块在疫情后由于广告主加大广告投放量，需求出现了较大幅度的增长。