回顾近几年私募发展情况，总体上量化私募表现较好，长期业绩领先，但量化策略也并非是万能的：在少数个股走强而多数个股跑输指数时，在量化策略短期拥挤度较高时，在市场结构性行情下，量化策略也可能会经历超额的回撤。

市场环境的变化是量化超额波动的重要影响因素，明汯投资总经理裘慧明分析认为，一般来讲，当市场处于成交量大、波动率高、行情偏中小盘、高流动性成长股表现更好的环境中时，量化管理人的超额往往表现更突出；而当市场处于“风格急剧转换的阶段”或“一九行情”时，则对量化管理人相对不太友好，获取超额会比较难。

裘慧明博士毕业于美国宾夕法尼亚大学，历任全球知名投资机构Millennium基金经理、 HAP Capital资深基金经理，还曾供职于全球知名投资银行瑞士信贷投资银行、德意志银行的自营量化交易部门并担任基金经理。2014年，裘慧明博士创立上海明汯投资。明汯投资依托于“管理体系扁平化+投研体系中心化”组织架构，目前已拥有一支理论造诣深厚、实践经验丰富的研发和交易队伍。

他也有举例说明何为“风格急剧转换的阶段”，比如美国股票市场2007年8月和2020年3月出现的两次“量化黑天鹅”，都是历史上没有发生过或者很少发生过的。以疫情为例，对量化来讲很难找到合适的数据来训练。上一个有较多数据的全球性疫情案例可能还是在西班牙大流感时期，那么基于过往总结出的“规律”在当下就不一定有效。

裘博士还提到“一九行情”：只有少量股票涨，大部分股票下跌。这时候量化分散均衡的特点反而会变成弱点。这个时期的量化机构的业绩表现可能并不如优秀的主观机构，比如A股2017年上半年的时候。

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